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【央视新闻客户端】
来源：华尔街见闻
当AI巨头的资本开支从“印钞机”变为“碎钞机 ”，一场关乎流动性与资产定价的剧变或许正在酝酿 。
在距离美国中期选举还有9个月之际，美银王牌分析师Michael Hartnett在2月15日最新发布的《Flow Show》报告中 ，将他对市场的警告提升到了一个新的层级 。
相比三天前的“预警 ” ，Hartnett这次的观点更加犀利且具体。他指出，随着AI资本开支（Capex）预期的进一步上修 ，“AI破坏交易”（AI disruption trade）正在以惊人的速度从科技板块向传统服务业扩散 。
而对于投资者而言 ，真正的变盘信号可能只取决于一个动作：科技巨头何时“认怂 ”削减开支 。
7400亿美元：从“印钞 ”变“碎钞”
Hartnett本次报告中最具冲击力的增量信息在于对AI资本支出的重新定价。
三天前市场还在消化6700亿美元的支出预期，而这次Hartnett指出 ，2026年超大规模云厂商（Hyperscalers）的资本支出预期已飙升至7400亿美元 。这一天文数字不仅是惊人的 ，更是危险的 。
这种疯狂的投入将产生极端的财务后果：“这可能会将Mag 7的自由现金流推向零，甚至转为负值。 ”
为了维持这种规模的资本开支 ，科技巨头们可能被迫开启大规模的债券发行狂潮 。这意味着 ，曾经拥有完美资产负债表的科技成长股，正在全面“信用化 ” 。
Hartnett认为 ，现在的市场叙事 ，正在加速从“对AI的敬畏”（AI-awe）转向“被AI搞穷 ”（AI-poor）。
在这种背景下，Hartnett给出了一个极其明确的交易信号：
“扭转这一局面的最明显催化剂，将是某家AI超大规模厂商宣布削减资本支出。 ”
一旦发生这种情况 ，将直接触发从科技巨头向“主街”（Main Street）资产的剧烈轮动 。
“野火般”的AI颠覆效应扩散
如果你以为AI的冲击只停留在科技股内部 ，那就错了 。最新研报显示，破坏效应正在向传统服务业疯狂扩散。
Hartnett将这种现象称为“像野火一样的AI颠覆 ”（wildfire AI disruption） 。他按时间列举了AI冲击的扩散：
“（上）周一是保险经纪崩了 ，周二是财富顾问 ，周三是房地产服务，周四是物流…… ”
值得注意的是 ，首个被AI颠覆的板块——2025年一季度的印度科技股（如Infosys ， TCS）——至今仍未看到任何买盘支撑 。这意味着，一旦被市场认定为“AI受害者” ，其股价修复将遥遥无期。
政治倒计时：2月24日
Hartnett再次提醒 ，政治因素正在加剧这种轮动 。
Hartnett指出，特朗普在华尔街的支持率创历史新高 ，但在主街（普通民众）的支持率却创新低（对通胀的不满高达36.4%） 。
Hartnett明确指出 ，2月24日的国情咨文（State of the Union）将是一个关键节点。
“如果届时没有出现所谓的‘特朗普提振’（Trump bump），预计政府将转向更激进的‘可负担性’政策以赢得中期选举 。 ”
为了安抚因AI而焦虑的选民，这些政策可能包括压低能源 、医疗、住房成本 ，其可能会通过控制收益率曲线（YCC）来发钱（全民基本收入） ，这将进一步利好小盘股，而不是那些高高在上的科技巨头 。
从持仓和价格表现来看 ，Hartnett认为“做多主街（Main Street） ，做空华尔街（Wall Street） ”的策略正在生效。自10月29日降息以来，资产表现极度分化：
赢家（通胀/主街资产）： 白银（+56%）、韩国KOSPI（+34%） 、巴西Bovespa（+30%） 、能源（+20%） 。
输家（泡沫/华尔街资产）： Mag 7（-8%）、加密货币（-41%） 、软件板块（-30%） 。
日元：从避险到“长牛”信号
在资产价格方面 ，Hartnett捕捉到了一个极具历史意义的信号变化。
日元与日经指数的相关性 ，自2005年以来首次转为正值。
简单说，就是日元涨 ，日本股市也涨 。Hartnett认为：
“没有什么比汇率上涨 、股市同时也上涨更能说明‘长期牛市’了 。 ”
这一现象曾出现在1982-1990年的日本、1985-1995年的德国以及2000-2008年的中国。
尽管这对日本股市是长期利好 ，但短期内强势日元加剧了加密货币 、白银和软件股的平仓痛苦 。Hartnett特别警告了汇率的“红线 ”：
“日本不能容忍日元无序飙升（即日元兑美元汇率低于145） 。这将压垮日本出口商，打击全球流动性 ，并历来与全球去杠杆化同时发生。”
资金流向：卖出信号还在亮着
尽管本周全球股市流入了463亿美元 ，看起来大家还在买买买：
股票流入 463亿美元
债券流入 254亿美元
现金流入 145亿美元
黄金流入 34亿美元（“没有恐慌性抛售 ”）
加密货币流入 1亿美元，且比特币在去年10月历史高点后经历约50%下跌 、伴随杠杆清算后，“卖盘也结束了 ” 。但美银的牛熊指标（Bull Bear Indicator）读数从上次的9.6小幅回落至9.4 ，依然处于“卖出”区间 。
同时 ，Hartnett提醒，风险资产的“卖出信号 ”（自12月17日开始）依然有效。
Hartnett坚持认为 ，风险资产的调整还没结束 。只有当大家开始恐慌囤现金、科技股仓位降下来 ，指标回落到8左右时，这波始于12月的调整信号才会真正解除 。
现金占比从历史低点3.2%大幅上升至3.8%或更高；
债券从净低配35%回补至净低配25%或更少；
科技股从净超配17%降至中性；
必需消费从净低配30%回补至净低配10%或更少。
50年“伟大轮动 ”复盘：大事件点火 、领导资产换人 ，下一棒指向新兴市场与小盘股
Hartnett在周报中用“过去50年的伟大轮动”解释当下：重大政治 、地缘、金融事件往往改变资产领导权——
1971布雷顿森林体系终结：新领导者为黄金与实物资产（1971-1980上涨417%） ，落后者为债券与金融资产（仅67%） 。
1980里根/撒切尔/沃尔克冲击：通胀见顶（1980年3月14.8%），10年期美债收益率从16%降至1985年的6% ，债券成为领导者 。
1989柏林墙倒塌 、全球化与通缩：美股在全球资产中的相对位置触及75年低位 ，90年代大宗商品落后，铜甚至是90年代唯一出现负年化回报的资产。
2001“9·11”与中国加入世贸：落后者为美元与科技股 ，领导者转向新兴市场/大宗商品与资源金融板块。
2009金融危机后QE与回购：美股再成领导者 ，私募与成长抬升（ACWI中科技/电信/医疗占比从2008年的24%升至2020年的44%；金融/能源/材料从44%降至20%） 。
2020疫情与货币财政扩张：美国政府支出+56% 、名义GDP增长50%；领导者包括“七巨头 ”等，落后者为债券（2020-2023年美国30年期国债下跌50%） 。
展望未来，Hartnett判断下一轮结构性领导者将是：新兴市场与小盘股。他给出的支撑包括：
从美国大盘成长到小盘价值：服务业向制造业、资产轻向资产重切换 ，以及AI军备竞赛成本上行；并指出hyperscaler过去5个月发债1700亿美元 ，显著高于2020-2024年每年约300亿美元的节奏，利差上行已开始形成压力 。
从美国到新兴市场：他用“新世界秩序=新世界牛市 ”描述全球再平衡 ，并提到新的“除了美元什么都买（ABD）”交易；同时强调对中国与印度的资产配置仍很低 ，而两国已是全球四大经济体中的两员；并指出中国银行股悄然升至8年新高 。
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